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									                       PLANEJAMENTO SOB RESTRIÇÕES FINANCEIRAS:
                   UMA ABORDAGEM ADEQUADA AO AMBIENTE COMPETITIVO

                             Fabíola Sena Vieira Silveira         Marciano Morozowski Filho
                                        Universidade Federal de Santa Catarina (UFSC)
                                                      CTC - EEL - LabPlan
                                           Florianópolis - Santa Catarina - BRASIL
                                                  e-mail: fabiola@gpse.ufsc.br

                          RESUMO                                   operacionais. Consequentemente, podem ser avaliados os
                                                                   impactos destas alterações sobre a necessidade tarifária e sua
O presente trabalho propõe uma nova metodologia para o             influência sobre indicadores de desempenho.
planejamento econômico-financeiro de empresas de energia
elétrica em ambiente competitivo, baseada em dinâmica de           Para implementação do modelo, foram empregadas técnicas de
sistemas. O modelo proposto tem por finalidade a avaliação dos     simulação, que melhor se adaptam à realidade das mudanças
efeitos produzidos por contingências econômico-financeiras         institucionais do setor de energia elétrica e possibilitam o
sobre o fluxo de caixa da empresa, considerando as                 desenvolvimento de modelos flexíveis. O modelo será
realimentações entre suas variáveis. Deste modo, podem ser         futuramente incorporado a um modelo de planejamento
avaliados os impactos de projetos de investimento e estratégias    integrado que compreenderá diversos módulos: econômico-
empresariais sobre indicadores de desempenho, mostrando a          financeiro, mercado, expansão, operação e comercialização de
atratividade do negócio aos acionistas e investidores.             energia elétrica e ambiental. Como não há definição completa
                                                                   do encaminhamento da reestruturação do setor de energia
                         ABSTRACT                                  elétrica brasileiro, as perspectivas de evolução só podem ser
                                                                   convenientemente abordadas sob a forma de cenários
This paper proposes a new methodology to electric utility          alternativos, o que será facilitado pelo modelo desenvolvido.
financial-economic planning in a competitive environment,
based on system dynamics. The proposed model aims the                 2. MODELAGEM TRADICIONAL DAS RESTRIÇÕES
evaluation of the effects produced by financial-economic                            FINANCEIRAS
contingences on the firm cash flow, taking account the
feedbacks among its variables. Thus, investment projects           A venda de energia elétrica no Brasil, sob a ótica da legislação
impacts and business strategies can be evaluated on the            em vigor, é baseada na tarifação pelo custo do serviço. Nestes
performance indicators, showing the business atractiveness to      termos, tem sido aplicada, nas últimas décadas, uma sistemática
shareholders and investors.                                        de contabilização dos custos incorridos que serve de base para a
                                                                   definição da tarifa. A arrecadação tarifária obtida desta forma
Keywords: sistemas de potência e distribuição                      destina-se à cobertura dos gastos com operação e manutenção,
                                                                   encargos financeiros e pagamento de dividendos.
                      1. INTRODUCÃO
                                                                   No atual modelo do setor de energia elétrica brasileiro, a
O planejamento econômico-financeiro envolve atividades             capacidade de formação de recursos está baseada na depreciação
relacionadas ao financiamento de novos equipamentos e              e na remuneração de seus investimentos, limitada esta ao
instalações, bem como o custeio da operação e manutenção do        máximo de 10% ao ano. Os financiamentos internacionais cujos
sistema elétrico existente. Neste contexto, o planejamento         prazos de amortização variavam entre 15 e 20 anos reduziram-se
econômico-financeiro em empresas concessionárias de energia        e dificilmente ultrapassam o período de 10 anos, enquanto os
elétrica consiste basicamente na escolha das fontes de recursos    encargos financeiros elevaram-se consideravelmente, situando-
disponíveis para fazer frente aos investimentos necessários. As    se acima da taxa de remuneração média alcançada pelo setor.
regras gerais do planejamento econômico-financeiro são
usualmente descritas como a busca do equilíbrio entre recursos e   A taxa de retorno necessária para que as empresas façam seus
requisitos financeiros, dadas as particularidades estruturais e    investimentos, de modo a atender o crescimento de seu mercado
conjunturais do país e das empresas.                               consumidor e se manterem em situação financeira equilibrada, é
                                                                   altamente sensível à taxa em que este crescimento se verifica. A
O modelo econômico-financeiro desenvolvido propõe um               equalização da taxa de retorno com diferenças acentuadas nas
cronograma tarifário para projetos de investimentos, valendo-se    taxas de crescimento, vem induzindo um nivelamento relativo
de suas despesas operacionais, imobilizado em serviço, despesas    na geração de renda, limitando acentuadamente a capacidade das
com remuneração dos investimentos em curso, receita de             empresas de realizarem os investimentos necessários sem
suprimento, almoxarifado e capital de giro. Deste modo, permite    recorrer a volumosos financiamentos.
a avaliação e análise dos efeitos produzidos por diversas          Para atender a expansão do mercado consumidor, a empresa tem
contingências econômico-financeiras, tais como: postergações       que realizar investimentos cujos custos unitários são crescentes
no cronograma de desembolsos, alterações na carga tributária,      no tempo. Tal fenômeno é decorrente de uma série de
variações na demanda de energia elétrica e aumento de despesas     circunstâncias como, por exemplo, o esgotamento sucessivo das
fontes de maior economicidade, construção de usinas cada vez
mais distantes dos centros consumidores, elevação dos custos
                                                                                              Error!
dos materiais e mão de obra.
                                                                                                                                       (1)
Em resumo, a empresa tem sua geração de recursos baseada
numa remuneração incompatível com seu crescimento, taxa de         Onde:
juros e prazo de financiamentos, além do fato destes recursos      t            períodos ou etapas do planejamento
serem calculados sobre o investimento realizado no passado a       j            índice do projeto de investimento
custos unitários mais baixos. As alternativas que se apresentam,   TETOt        recursos ou disponibilidade financeira no período t
são:                                                               NP           número de projetos de investimento
                                                                   T            horizonte de planejamento
   recorrer a grandes financiamentos com reflexos diretos no      CIj          custo total do projeto j
    seu índice de descapitalização e desempenho financeiro,        xsjt         fração do projeto j construída na etapa t
    para atender o crescimento de seu mercado;                     jt          fator de correção dos recursos aplicados no projeto j
                                                                                no período t, em função de pagamento de juros ou
   efetuar investimentos dentro dos limites permitidos pela sua                empréstimos contraídos e aplicados em períodos
    geração de recursos, relaxando os seus critérios de garantia                prévios a t
    de suprimento, trazendo como consequência um maior nível
    de risco de não atendimento ao mercado, ou seja, um            O efeito do teto de investimento pode ser verificado na Figura
    aumento da probabilidade de ocorrência de déficits.            2.1, que mostra os desembolsos anuais de dois planos de
                                                                   expansão: o primeiro não considera restrições financeiras e o
A escassez de capitais para investimentos no setor de energia      segundo leva em conta tetos de investimento anuais, pré-
elétrica contribui para que planos de expansão ótimos, sob o       estabelecidos externamente. O teto de investimento represa os
critério do mínimo custo atualizado de construção e de             desembolsos necessários nos anos 2 e 3, levando a um aumento
operação, tornem-se inviáveis em termos financeiros. Isto ocorre   do desembolso no ano 4.
quando o cronograma de desembolsos associado ao plano de
expansão excede os recursos disponíveis em um determinado
período de tempo. Tal problema tem agravado-se nos últimos             50
anos, em função da deterioração financeira das empresas de             40                                       Teto de Investimento
energia elétrica, associada às dificuldades econômicas do país.        30
                                                                       20
A inviabilidade financeira de um plano produz postergações de          10
projetos de investimento, fato permissível se a restrição é
                                                                            0
temporária, porém, no caso de adiamentos sucessivos                                1          2             3                4
                                                                                                                                  Anos
(decorrentes da permanência das restrições financeiras por                                     Investimento sem restrições
longos períodos) pode ocasionar uma completa desfiguração do                                   Investimento com restrições
plano de expansão. Distinguem-se, assim, restrições ditas
conjunturais, imprevisíveis e de curta duração, de restrições
designadas estruturais, de longa duração, porém passíveis de                    Figura 2.1 Efeito do Teto de Investimentos
previsão com alguns anos de antecedência.
                                                                   A análise financeira endógena procura representar o processo de
As restrições conjunturais podem ser adequadamente tratadas        formação do capital para investimento, buscando atender às
com medidas de priorização de obras e relaxação de critérios. As   necessidades de recursos para investimento com a geração de
restrições estruturais devem ser consideradas no processo de       recursos tarifários e com novos empréstimos, considerando
planejamento da expansão, uma vez que projetos de                  pagamento de empréstimos anteriores. Este é um problema
investimento ótimos do ponto de vista econômico podem              bastante sofisticado e sua representação nos modelos de
apresentar cronogramas de desembolso incompatíveis com a           planejamento tem sido feita de forma simplificada, na forma de
disponibilidade de recursos para investimento. Nesse caso,         um instrumento auxiliar para definir as restrições de
projetos menos atrativos do ponto de vista econômico podem ser     investimento, conforme descrito a seguir. No modelo
incorporados ao plano, desde que apresentem perfis de              simplificado, a soma das receitas resultantes de venda de energia
desembolso compatíveis com a oferta de capital para                com empréstimos “normais” e empréstimos de “emergência”
investimento.                                                      deve igualar ou exceder a soma dos requisitos de investimento
                                                                   com os custos operativos médios, ou seja:
A modelagem tradicional das restrições financeiras pode ser
feita pelo menos sob duas formas distintas: tetos de                                          Error!
investimento e análise financeira endógena. O teto de                                                                                  (2)
investimentos considera somente a disponibilidade máxima de
recursos para investimento em cada período e envolve uma
análise financeira exógena ao processo de decisão de               sujeito a:
investimento. Durante as etapas de planejamento busca-se
assegurar que:                                                     RTt  RTt (x)
COt  COt (x)
                                                                        4. MODELO PARA PLANEJAMENTO ECONÔMICO-
CIt  CIt (x)                                                                          FINANCEIRO

RTt - COt - CIt  ENt (x)                                            O modelo para planejamento econômico-financeiro de empresas
                                                                     de energia elétrica desenvolvido, visa a avaliação dos efeitos
RTt + ENt - COt - CIt = EEt (x)
                                                                     produzidos por diversas contingências econômico-financeiras,
                                                                     tais como: postergações no cronograma de desembolsos,
Onde:                                                                alterações na carga tributária, variações no mercado de energia
t       períodos ou etapas do planejamento                           elétrica,   aumento      de     despesas    operacionais,   etc.
j       índice do projeto de investimento                            Consequentemente, podem ser avaliados os impactos destas
x       variáveis de investimento                                    alterações sobre a necessidade tarifária e sua influência sobre
NP      número de projetos de investimento                           indicadores de desempenho.
T       horizonte de planejamento
RTt     recursos tarifários na etapa t                               4.1. Modelagem Conceitual
ENt     recursos de empréstimos normais na etapa t
EEt     recursos de empréstimos emergenciais na etapa t              A implementação de um projeto de investimento requer
RIt     recursos de investimento necessários para o projeto j na     financiamento, seja através de bancos multilaterais, mercado
        etapa t                                                      financeiro ou mercado acionista. Cada uma destas entidades
COt     custo de operação das usinas e interligações concluídas      financiadoras possui características próprias, como taxas de
        até a etapa t                                                financiamentos, carências e prazos. Deste modo, os recursos
                                                                     provenientes das fontes financiadoras são aplicados ao projeto,
Os custos dos empréstimos normais estão associados a taxas de        que ao gerar receita proveniente da venda de energia aos
empréstimos de bancos multilaterais (BID, BIRD, BM, etc.) que        consumidores (industrial, comercial, residencial), inicia o
possuem juros baixos. Já os custos dos empréstimos                   pagamento das dívidas contraídas. A Figura 4.1 apresenta a
emergenciais estão associados a taxas de empréstimos de órgãos       dinâmica de financiamento de uma empresa de energia elétrica.
financeiros privados, que possuem juros bastante superiores aos
dos empréstimos normais. Em consequência, a parcela de
empréstimos emergenciais pode ser colocada na função objetivo                                                   Mercado
como o custo financeiro a ser minimizado.

  3. LIMITAÇÕES DAS MODELAGENS TRADICIONAIS                                                                 I     C       R

As modelagens tradicionais para consideração de restrições
financeiras apresentadas, tiveram sua implantação consolidada                        Investimento
num ambiente empresarial caracterizado pelo capital                                                         Receita (tarifas)
predominantemente estatal, onde as decisões são centralizadas
no governo federal, as estruturas são verticalmente integradas e
há pouca influência dos agentes privados.
                                                                                        Mercado
Com a desregulamentação e o surgimento da competição no                                Financeiro

setor de energia elétrica, algumas implicações sobre os modelos                        Mercado
                                                                                       Acionário
de planejamento econômico-financeiro devem ser consideradas.
Na estrutura tradicional, as restrições financeiras eram                               Bancos
                                                                                      Multilaterais
modeladas de modo a minimizar os empréstimos emergenciais,
que por sua vez constituíam-se num reservatório ilimitado de
recursos. Neste contexto, a tarifa é baseada no custo do serviço,                  Figura 4.1 Modelagem Conceitual
onde custo do projeto demanda um determinado investimento,           Para que o comportamento dinâmico do financiamento de uma
que por sua vez deve ser financiado, determinando o preço da         empresa de energia elétrica possa ser representado, utilizou-se a
energia elétrica.                                                    técnica de simulação baseada em dinâmica de sistemas. Esta é
                                                                     uma técnica de análise que permite modelar as interações
Na nova estrutura, os projetos deverão possuir rentabilidade         dinâmicas entre componentes de um sistema, levando em conta
atrativa ao investidor, caso contrário, serão inviáveis. Por outro   que ações passadas podem repercutir na tomada de decisão
lado, os supridores de energia deverão estar atentos à tarifa da     presente.
energia elétrica, uma vez que os consumidores serão sensíveis
aos sinais de preço, à medida em que a competição lhes oferece       Em contraste com as técnicas de simulação tradicionais, que
mais escolhas. Torna-se necessário, portanto, desenvolver uma        apenas permitem modelar fluxos físicos, a dinâmica de sistemas
metodologia que permita identificar e quantificar os resultados      permite representar tanto os fluxos físicos, que podem ser
de modelos tarifários alternativos e seus reflexos sobre a           conservados (acumulados) quanto fluxo de informações, não
demanda, de forma a otimizar a seleção e aquisição de recursos,      acumuláveis. Deste modo, aspectos como a influência da taxa de
a operação do sistema e as próprias tarifas.                         juros sobre a captação de recursos externos e vice-versa, podem
ser modelados. A realimentação é efetuada através do laço           Foram simulados os cronogramas financeiros de duas plantas de
causal existente entre o fluxo físico monetário e os fluxos de      geração termoelétrica. A seguir, na Figura 5.1, é apresentada
informação sobre o desempenho da empresa.                           uma ilustração gráfica da evolução tarifária para as duas plantas.

4.2. Modelagem Computacional

Para a implementação do modelo econômico-financeiro foi              150
empregado o software Powersim 2.5, um ambiente voltado ao
desenvolvimento modelos baseados em dinâmica de sistemas. O          100
                                                                                                                             Tarifa(1)
modelo efetua o cálculo da tarifa anual e dos indicadores de
                                                                                                                             Tarifa(2)
desempenho - margem líquida e rentabilidade do ativo -, dados         50
os cronogramas das seguintes variáveis: mercado de energia
elétrica, imobilizado, despesas com remuneração dos                    0
investimentos em curso, receita de suprimento, almoxarifado,            0             10                20        30
capital de giro e despesas com pessoal, manutenção, serviços e                               Tempo
outros.
                                                                             Figura 5.1 Evolução da Necessidade Tarifária
A modelagem efetuada permite que sejam avaliados, através dos
indicadores de desempenho, os impactos causados por variações
nos dados de entrada. Podem ser analisados vários projetos de       Até o ano 20, observa-se que a tarifa referente à planta 1 é
geração simultaneamente, uma vez que o software Powersim 2.5        ligeiramente superior à planta 2, invertendo-se esta situação a
contempla operações envolvendo vetores.                             partir do ano 20. Este comportamento é devido a uma elevação
                                                                    do custo do serviço da planta 2 partir deste ano, repercutindo em
O modelo é constituído por um conjunto de seis etapas               alterações nos indicadores de desempenho.
interrelacionadas, que efetuam o cálculo de índices e variáveis
específicos. A Figura 4.2 apresenta um fluxograma simplificado,     Os indicadores avaliados foram a margem líquida, definida
enquanto que a TABELA I exibe uma descrição suscinta de             como a relação entre o lucro retido e a receita operacional e a
cada uma das etapas do modelo desenvolvido.                         rentabilidade do ativo, definida como a relação entre o lucro
                                                                    retido e o total do ativo.
Os dados de entrada são armazenados num arquivo tipo texto,
de modo a facilitar a execução de análises de sensibilidade.          60
                                                                      50
                                 Etapa 1
                                                                      40
                                                                      30                                                MargemLíq(1)
                                                                      20                                                MargemLíq(2)

                                                                      10
    Etapa 3            Etapa 4             Etapa 5    Etapa 2
                                                                       0
                                                                        0           10             20        30
                                                                                           Tempo

                       Etapa 6
                                                                                Figura 5.2 Evolução da Margem Líquida
 Figura 4.2 Fluxograma das Etapas no Modelo Computacional
                                                                    A Figura 5.2 apresenta a evolução da margem líquida para as
                                                                    duas plantas. Observa-se que inicialmente as duas margens são
          TABELA I Descrição das Etapas no Modelo
                                                                    próximas, havendo um aumento da margem líquida da planta 1 a
                                                                    partir do ano 20. Isto ocorre pois o lucro retido refrente à planta
 Etapa                               Descrição                      1 eleva-se a partir deste ano, quando comparado ao lucro retido
Etapa 1       Cálculo composição do ativo permanente em serviço     da planta 2.
Etapa 2       Cálculo dos investimentos remunerável e reversível,
              custo do serviço e tarifa                             Este comportamento também reflete na rentabilidade do ativo,
Etapa 3       Cálculo da composição do fluxo financeiro             indicador apresentado na Figura 5.3. Embora os ativos das duas
Etapa 4       Cálculo da composição do resultado econômico          plantas sejam idêncticos, o lucro retido da planta 1 eleva-se a
Etapa 5       Cálculo da composição do ativo                        partir do ano 20, causando um aumento da rentabilidade a partir
Etapa 6       Cálculo dos indicadores de desempenho                 deste ano.

                         5. RESULTADOS
                                                                     independentes tornam-se uma alternativa para a compra de
                                                                     energia elétrica.
 400

 300                                                                 O modelo econômico-financeiro apresentado encontra-se a nível
                                                                     de um protótipo, incorporando algumas simplificações. Entre os
                                                    RentAtivo(1)
 200                                                                 tópicos a serem desenvolvidos, estão: a integração dinâmica
                                                    RentAtivo(2)
                                                                     com módulos de mercado e expansão e inclusão de
 100                                                                 considerações de risco e incerteza nas variáveis de entrada,
   0
                                                                     possibilitando a criação automática de cenários através do uso
    0           10            20          30                         de técnicas de amostragem.
                      Tempo
                                                                                            REFERÊNCIAS
        Figura 5.3 Evolução da Rentabilidade do Ativo
                                                                     [1]    Manuais do Software Powersim 2.5
                        CONCLUSÕES
                                                                     [2]    Fortunato, L.A.M.; et. al.; Introdução ao Planejamento
Com as reformas no setor de energia elétrica brasileiro, a                  da Expansão e Operação de Sistemas de Produção de
metodologia convencional para consideração das restrições                   Energia Elétrica; EDUFF, Eletrobrás, RJ, 1990.
financeiras torna-se inapropriada, fato devido à entrada dos         [3]    Morozowski, M.; “Planejamento Integrado de Sistemas
novos agentes nos negócios de energia elétrica, principalmente              Multiárea com Restrições de Energia e de
dos produtores independentes.                                               Confiabilidade: Uma Abordagem via Programação
                                                                            Estocástica”; Tese de Doutorado, COPPE/UFRJ, Rio de
Para que os projetos de geração de energia elétrica sejam                   Janeiro, RJ, Janeiro de 1995.
viáveis, será necessário que sejam auto-sustentáveis, isto é, que
as receitas provenientes de sua operação cubram as despesas e        [4]    Almeida, P. E. F.; Bechtlufft, P. C. T.; Batista, R. P. B.;
ainda gerem capital para reinvestimento e lucro. A metodologia              Woitowicz, A. J.; “Planejamento da Expansão de um
tradicional de planejamento econômico-financeiro torna-se                   Sistema Hidrotermoelétrico Considerando Restrições
inadequada, uma vez que os projetos privados não poderão                    Financeiras versus Confiabilidade”; VI Seminário
contar com as taxas de financiamento subsidiadas e tão pouco                Nacional de Produção e Transmissão de Energia
com os reservatórios “infinitos” de recursos até então existentes.          Elétrica, GPL, Grupo VII, Balneário Camboriú, SC,
                                                                            1981.
Estas alterações estruturais repercutirão em fortes reflexos no
                                                                     [5]    Campodónico, N. M.; Costa, J. P.; Gorenstin, B. G.;
planejamento econômico-financeiro do setor, tanto para as
                                                                            Pereira, M. V. F.; “Expansão da Capacidade de Geração
concessionárias tradicionais, quanto para os novos investidores.
                                                                            Atendendo a Restrições Financeiras - Uma Abordagem
                                                                            Simplificada”; Eletrobrás, Relatório Técnico nº 302,
As concessionárias tradicionais também deverão adaptar sua
                                                                            1989.
metodologia de planejamento econômico-financeiro, uma vez
que a competitividade afetará profundamente seu mercado de
                                                                                     RESENHAS BIOGRÁFICAS
energia elétrica, na medida em que os produtores
                                                                     FABÍOLA SENA VIEIRA SILVEIRA
                                                                        Engenheira Eletricista pela UFSC (1995). Estudante de Pós-
                                                                     Graduação a nível de mestrado junto ao Departamento de
                                                                     Engenharia Elétrica da UFSC.

                                                                     MARCIANO MOROZOWSKI FILHO
                                                                        Engenheiro Eletricista pela Universidade Federal do Paraná
                                                                     (1970), Mestre (1973) e Doutor (1995) pela Universidade do
                                                                     Rio de janeiro/COPPE. Professor Adjunto do Departamento de
                                                                     Engenharia Elétrica da UFSC desde 1991.

								
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