Private Equity Fund

							          
                             Learning Curves                 
                                                                                                                   OED            

                                                                                                                      July 2008

Private Equity Fund Operations
    Private equity funds give small and medium enterprises access to technology and equity 
    capital. Asia is the dominant destination for private equity in emerging economies—annual 
    fundraising rose from $2.2 billion in 2003 to $23.1 billion in 2007, concentrating in India and 
    the Peopleʹs Republic of China. 
    Half of ADBʹs outstanding capital commitments to private equity funds were approved from 
    2003. The portfolio is concentrated, with two countries making up half of investment (and 
    four countries accounting for three quarters.) Regional, non sector specific funds dominate, 
    forming half of investments. Telecommunications, transport, and utilities explain half of 
    investments. A recent evaluation study rated operations ʺpartly successful.ʺ

Background                                                mobilization, and evidence of positive direct company 
                                                          outcomes. But business success was less evident and 
     Almost all multilateral development banks and 
                                                          assigned a rating of ʺpartly satisfactory.ʺ Issues of 
bilateral development finance institutions invest in 
                                                          environment, social, health, and safety appeared to 
private equity funds to promote small and medium 
                                                          have been addressed effectively and were judged 
enterprises in developing countries. The Asian 
                                                          ʺsatisfactory.ʺ As development impacts in the past 
Development Bank (ADB) made its first investment in 
                                                          appear to have been positive, private equity funds are 
1983. Between then and 31 December 2007, investments 
                                                          profitable (even if financial internal rates of returns 
in 75 private equity funds were approved for a 
                                                          have not exceeded their cost of capital), and 
combined value of $900 million. Such investments are 
                                                          environment and social performance met expectations, 
now a core activity of the Private Sector Operations 
                                                          an overall rating of ʺsatisfactoryʺ was given to the 
Department in ADB: at 31 December 2007, it had 40 
                                                          development outcomes and impacts criterion. 
active funds with a total approved value of $676.4 
                                                               ADB investment profitability has been improving but 
million. 
                                                          overall performance has been poor. The nominal 
     In 2007, building on work performed in 2002, the 
                                                          financial internal rate of return for the portfolio was 
Operations Evaluation Department in ADB conducted a 
                                                          7.5%, slightly more than 50% of ADBʹs average required 
Special Evaluation Study on Private Equity Fund 
                                                          rate of return for private equity funds of 14.3%. ADB 
Operations 1  to identify how their contribution to 
                                                          investment profitability was rated ʺunsatisfactory.ʺ 
private sector development might be enhanced. The 
                                                               ADB work quality was evaluated in consideration of 
portfolio was examined in terms of: (i) development 
                                                          (i) screening, appraisal, and structuring; (ii) monitoring 
outcomes and impacts, (ii) ADB investment profitability, 
                                                          and supervision; and (iii) ADBʹs role and contribution 
(iii) ADB work quality, and (iv) ADB additionality. 
                                                          to the projects. The study noted that the screening 
Summary of Findings                                       process had demonstrated a lack of strategic focus, and 
     The development outcomes and impacts of ADBʹs        the identification of investments has been primarily 
private equity fund operations were evaluated from the  reactive in response to sponsors approaching ADB. 
standpoints of (i) private sector development; (ii)       Appraisal and structuring had been satisfactory. 
business success; and (iii) environment, social, health,  However, post investment approval, funds had often 
and safety performance. The private sector                departed significantly from approved investment 
development criterion was assigned a rating of            concepts and few mechanisms were available to the 
ʺsatisfactoryʺ due to generally positive beyond‐          Private Sector Operations Department to mitigate this 
company impacts, especially with regard to resource       risk. Monitoring and supervision had been weak, 

Operations Evaluation Department                                    6 ADB Avenue, Mandaluyong City, 1550 Metro Manila, Philippines
Asian Development Bank                Tel +63 2 632 4444; Fax +63 2 636 2444; evaluation@adb.org; www.adb.org/evaluation/
primarily due to disparity in the quality of reporting            and (vii) the adequacy of resources for managing the 
and weak information management systems. Once                     private equity fund portfolio. 
funding is committed, the department is largely 
                                                                  Recommendations 
dependent upon fund managers to achieve positive 
development and financial results by relying upon a                  ADBʹs Management was invited to consider: 
combination of commercial incentives and a set of high‐              Strengthening country programming arrangements 
level investment restrictions that have little relationship          so there is better coordination within ADB at the 
with development objectives. As a result, the overall                country and sector level when seeking to develop 
rating for ADBʹs work quality was ʺpartly satisfactory.ʺ             the nonbank financial sector for private sector 
    ADB additionality was examined based on whether                  development. 
ADB finance had been a necessary condition for the 
timely realization of investments, and ADBʹs                         Preparing an operational strategy for private equity 
contribution and function had improved development                   funds that would set out principles for managing the 
impact. The study indicated that in the past ADBʹs                   overall portfolio, and identify targeted countries and 
participation had provided additionality by catalyzing               subnational regions, sectors, stages of firm 
private investment in private equity funds. However,                 development, styles and sizes of funds, and desired 
this impact had been declining over time due to the                  development impacts, for circulation to all regional 
continued focus on India and the Peopleʹs Republic of                departments. 
China, where ADBʹs demonstration and risk mitigation                 Upgrading portfolio planning and management and 
impacts for private equity funds have been declining in              reporting systems for private equity funds to 
recent years, as demonstrated by the rapid growth in                 facilitate management as a standalone portfolio and 
private equity in these markets. Due to resource                     reinforce development impact monitoring. 
constraints, the Private Sector Operations Department 
had had limited ability to directly add value to private             Strengthening the risk‐management systems for 
equity fund operations and strengthen their                          private equity funds by putting in place capacity to 
development impacts. The rating for ADB additionality                independently monitor projects post‐approval from 
was judged ʺpartly satisfactory.ʺ                                    a financial, social, and environmental perspective. 

    Assessment of ADBʹs Private Equity Fund Operations               Clarifying organizational roles and responsibilities, 
                                                                     with particular regard to making greater use of 
              Criterion                U     PS       S    E 
                                                                     resident missions for operations in private equity 
Development Outcomes & Impacts                        X      
•  Private Sector Development                         X      
                                                                     funds, and the need to complement regional 
•  Business Success                          X                       department operations. 
•  Environment, Social, Health &                      X      
   Safety Performance 
                                                                     Allocating sufficient resources in the areas of 
ADB Investment Profitability           X                             budgeting and staff to efficiently and effectively 
ADB Work Quality                              X                      manage operations in private equity funds. 
ADB Additionality                             X             
                                                                  Feedback 
Legend: E = excellent, PS = partly satisfactory, S = 
satisfactory, U = unsatisfactory.                                       At the time of preparation of these Learning Curves, 
    The overall assessment of ADBʹs private equity fund           ADB Managementʹs Response and the Chairʹs 
operations, as justified by the underlying ratings for            Summary of the Development Effectiveness 
development outcomes and impacts, ADB investment                  Committee Discussions were not yet available for 
profitability, ADB work quality, and ADB additionality            disclosure to the public. The study was completed in 
was ʺpartly successful.ʺ                                          July 2008.
    The study discerned issues touching: (i) the                                                                             
development justification of funds, (ii) the balance in           1  ADB. 2008. Special Evaluation Study on Private Equity 

ADB’s portfolio between private equity funds and                      Fund Operations. Manila. Available: 
direct equity investments, (iii) lack of strategic focus of           http://adbweb/Documents/SES/REG/SST‐REG‐2008‐
fund operations, (iv) style drift, (v) weaknesses in                  17/SST‐REG‐2008‐17.pdf 
management reporting, (vi) the organizational 
framework for private equity fund operations in ADB, 

Learning Curves available @ www.adb.org/evaluation/             Team Leader: Bob Finlayson; Tel +63 2 632 4107; bfinlayson@adb.org